Anthropic warnt im Börsenprospekt, dass große Kunden ihre Ausgaben kürzen können

Anthropics Werben um Anleger am Aktienmarkt lässt sich nun anhand von Dokumenten nachvollziehen – und die aufschlussreichste Passage handelt nicht von Superintelligenz. Der Entwurf des Börsenprospekts für den Börsengang des Claude-Anbieters, den Reuters eingesehen hat, warnt davor, dass viele der größten Kunden nicht durch langfristige Verträge gebunden sind und ihre Ausgaben kürzen oder ganz einstellen könnten. Dieser Vorbehalt kommt zu einem Zeitpunkt, an dem Unternehmenskunden zeigen, wie leicht sich alltägliche KI-Aufgaben mit deutlich günstigeren Modellen erledigen lassen.

Diese Entwicklung ist auch außerhalb des Silicon Valley von Bedeutung, denn der KI-Boom wird unter der Annahme finanziert, dass Unternehmen weiterhin Premiumpreise für die leistungsfähigsten Modelle zahlen werden. Wenn Dating-Apps, Telekommunikationsanbieter und Banken zu dem Schluss kommen, dass sich die meisten Alltagsaufgaben mit Software erledigen lassen, die nur einen Bruchteil kostet, trifft das die KI-Labore, die Cloud-Anbieter, die ihre Rechenzentren bauen, und letztlich auch die Pensionsfonds und Sparer, denen Aktien zum Kauf angeboten werden.

Der Prospekt macht sowohl die Dynamik als auch die Risiken sichtbar. Der Umsatz stieg im vergangenen Jahr ungefähr auf das Zwölffache und erreichte knapp 4,6 Milliarden Dollar, während sich der operative Verlust von rund 3 Milliarden auf etwa 8 Milliarden Dollar erhöhte. Der Nettoverlust von 42 Milliarden Dollar fällt zu hoch aus, um das tatsächliche Ausmaß abzubilden: Rund 34 Milliarden davon entfallen auf einen Buchungsaufwand für Finanzierungen, die in Aktien umgewandelt werden können. Rechenleistung und Infrastruktur kosteten 7,33 Milliarden Dollar – mehr als die Hälfte der operativen Ausgaben. Zugleich weist das Unternehmen künftige Verpflichtungen für Cloud-Dienste und Infrastruktur in Höhe von 518 Milliarden Dollar aus, bei liquiden Mitteln und kurzfristigen Anlagen von rund 20 Milliarden Dollar.

Zwei nicht namentlich genannte Kunden standen für fast ein Viertel des Umsatzes. Diese Abhängigkeit ist der entscheidende Schwachpunkt, denn die Kunden achten zunehmend auf den Preis. Die Financial Times berichtete, dass Erwähnungen von Open-Weight-Modellen bei Bilanzkonferenzen im Jahresvergleich um das Sechsfache zunahmen; zu den Anwendern zählen PNC Financial, CH Robinson und Siemens. Tinder-Technologiechef Vinay Kuruvila sagte der Zeitung, die KI-Ausgaben der App seien von einer jährlichen Rate von rund einer Million Dollar im Januar bis Juli auf zehn Millionen Dollar gestiegen. Einen weiteren Sprung um das Zehnfache wolle er nicht. Inzwischen leitet Tinder Routineanfragen an Open-Weight-Modelle weiter. AT&T-Manager Mark Austin erklärte, dass bereits rund 40 Prozent der internen KI-Anfragen des Unternehmens an offene Modelle gingen; angestrebt werde ein Anteil von 60 bis 70 Prozent.

Auch die Nutzungsdaten weisen in diese Richtung. Auf Vercels AI Gateway, über das Entwickler Anfragen zwischen verschiedenen Modellen weiterleiten, entfielen im August 56 Prozent der Tokens auf Open-Weight-Systeme, verglichen mit sieben Prozent im Dezember. Einen großen Teil des Zuwachses erzielten in China entwickelte Modellfamilien wie DeepSeek, Alibabas Qwen und GLM von Z.ai. Der durchschnittlich für ein Token auf dem Gateway gezahlte Preis sank im August um 23,2 Prozent – bereits den dritten Monat in Folge.

Mehr Nutzung bedeutet allerdings nicht automatisch mehr Umsatz. Dieselben Vercel-Daten zeigen, dass offene Modelle zwar mehr als die Hälfte des Datenverkehrs bewältigten, aber nur rund 14 Prozent der Ausgaben auf sich vereinten. Anthropic allein kam im August auf 64 Prozent der Gesamtausgaben über das Gateway. Günstige Modelle gewinnen bei Aufgaben mit hohem Volumen, etwa beim Zusammenfassen von Texten und im Kundenservice-Chat. Für Grenzmodelle zahlen Unternehmen hingegen weiterhin, wenn Fehler teuer werden können; selbst AT&T überlässt komplexe Aufgaben nach wie vor OpenAI und Anthropic. Zudem bilden die Router-Daten Entwickler, die beim ersten günstigeren Angebot wechseln, überproportional stark ab. Unternehmenskundenverträge und direkter API-Verkehr, die einen großen Teil der Einnahmen der KI-Labore ausmachen, erfassen sie dagegen nicht.

Besonders stark von diesem Unterschied betroffen sind diejenigen, die das Geschäft finanzieren sollen. Reuters berichtete, Anthropic strebe eine Bewertung von mehr als zwei Billionen Dollar an – mehr als doppelt so viel wie die 965 Milliarden Dollar aus der letzten privaten Finanzierungsrunde. Dahinter steht die Wette, dass das Premiumsegment bestehen bleibt, während das günstige Segment wächst. Die Cloud-Anbieter und Chiphersteller, die den Verpflichtungen von 518 Milliarden Dollar gegenüberstehen, gehen eine ähnliche Wette ein. Rund ein Drittel der 261 Seiten des Prospekts befasst sich mit Risiken, berichtete Fortune; dazu gehören Warnungen, dass KI katastrophale oder existenzielle Risiken bergen könnte.

Anthropic reichte am 1. Juni vertraulich Unterlagen für den Börsengang ein und hat das Dokument bislang nicht veröffentlicht. Reuters zufolge wird die Platzierung nach November erwartet. Ein klareres Bild der KI-Budgets dürfte sich früher ergeben, wenn Micron am 30. September seine Zahlen vorlegt; die Prognose liegt bei einem Quartalsumsatz von rund 50 Milliarden Dollar. Bis dahin bewerten Anleger ein Unternehmen, dessen größte Kunden abspringen können – in einem Markt, in dem der Wechsel gerade günstiger geworden ist.

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