Nvidia-Chef Jensen Huang will Nvidia-Chips beleihbar machen, Neocloud-Anleihen rentieren 16 %

Jensen Huang hat ein neues Publikum für seinen Verkaufsvorstoß gefunden – und es ist kein KI-Labor. Der Nvidia-Chef will, dass Banken und Kreditfonds die Chips des Unternehmens so behandeln wie Flugzeuge oder Bürohochhäuser: als Vermögenswerte, die sich als Sicherheit für Kredite einsetzen lassen. Dafür warb er am Rande der GTC Berlin – genau in jener Woche, in der die Anleihen der Unternehmen, die sich Geld leihen sollen, wie notleidende Papiere gehandelt wurden.

Seine Diagnose lautet: Den Neocloud-Anbietern – Unternehmen, die Nvidia-GPUs kaufen und die Rechenkapazität an KI-Entwickler vermieten – fehlt es nicht an Kunden, sondern an Geld. Die meisten Berichte deuteten diese Aussage als beruhigendes Signal. Aus Sicht der Kreditgeber klingt sie weniger erfreulich: Der Anbieter bittet den Kreditmarkt, seine eigenen Verkäufe zu finanzieren.

Was Jensen Huang bei der GTC Berlin von Kreditgebern forderte

„Wir versuchen unter anderem, die Rechenleistung von Nvidia als beleihungsfähigen Vermögenswert zu etablieren“, sagte Huang gegenüber CNBC. „Der Restwert unserer Rechenleistung wird zu einer eigenen Anlageklasse, weil sie vielseitig einsetzbar, äußerst produktiv und sehr langlebig ist.“ Bei der Nachfrage fiel seine Einschätzung noch deutlicher aus: „Wenn man sich die Fundamentaldaten ansieht, ist die Nachfrage nach Neoclouds enorm. Ihre Fähigkeiten sind außergewöhnlich. Was in der Mitte fehlt, ist also das Betriebskapital, mit dem sich dieses Wachstum antreiben und finanzieren lässt.“

Kapital sei knapp, so Huang, weil in vielen Bereichen der KI um dieselben Mittel konkurriert werde und Neocloud-Anbieter wachsen müssten, um das zu schaffen, was er „regionale Exzellenz“ nannte. Seine Äußerungen folgen auf den im August angekündigten KI-Finanzierungsplan von Nvidia über 500 Milliarden Dollar, an dem Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs und KKR beteiligt sind. Der Markt wertete Huangs Worte nicht als Beruhigung. Wedbush zufolge trugen seine Aussagen zur Finanzierung von Neoclouds dazu bei, den Ausverkauf am Donnerstag auszulösen – der schlechteste Handelstag des Nasdaq seit Juni.

Kreditgeber bewerten die Sicherheiten bereits

Das entscheidende Wort in Huangs Argumentation lautet „langlebig“. Sicherheiten sind so viel wert, wie sie einbringen, wenn ein Kreditnehmer ausfällt – und der Kreditmarkt bewertet dieses Szenario bereits. Die bis 2031 laufenden CoreWeave-Anleihen mit einem Kupon von 9,75 Prozent fielen auf rund 79 Cent je Dollar, was einer Rendite von knapp 16 Prozent entspricht. Eine weitere Anleihe mit einem Kupon von 9,625 Prozent sank auf 77,5 Cent, berichtete PitchBook.

Die Langlebigkeit ist zugleich der Teil von Nvidias Argument, für den das Unternehmen am wenigsten bürgen kann. Neue GPU-Generationen können den Wert älterer Geräte schmälern; Gartner beziffert mögliche Wertberichtigungen bei KI-Infrastruktur bis zum Ende des Jahrzehnts auf mehr als 3,5 Billionen Dollar. In derselben Woche stellte Nvidia DSX POD vor, ein Referenzdesign in Containerbauweise für seine Vera-Rubin-KI-Fabriken. Ein Unternehmen, dessen Geschäft davon abhängt, die Hardware des Vorjahres alt aussehen zu lassen, kann kaum neutral beurteilen, wie lange diese ihren Wert behält.

Die Nachfrage nach Neoclouds ist real – die Finanzierungslücke liegt beim Geld

Huang erfindet die Nachfrage nicht. CoreWeave-Chef Michael Intrator sagte seinen Mitarbeitern, der vertraglich gesicherte Auftragsbestand von rund 104 Milliarden Dollar übersteige die Schulden des Unternehmens bei Weitem. Die Märkte könnten „Dinge missverstehen und irrational reagieren“, so Intrator. Nebius-Betriebschef Ophir Nave verwies auf langfristige Kundenverträge im Umfang von rund 40 Milliarden Dollar, die als Sicherheiten dienen könnten. Doch ein Auftragsbestand bedeutet künftige Einnahmen, die erst noch durch Leistungserbringung verdient werden müssen – kein verfügbares Bargeld. CoreWeaves Zinsaufwand belief sich im zweiten Quartal auf 640 Millionen Dollar, verglichen mit einem bereinigten Betriebsergebnis von 128 Millionen Dollar. Gil Luria von D.A. Davidson schätzt, dass das Unternehmen Kredite zu rund 9 Prozent aufnimmt, während es Renditen von etwa 1 Prozent erzielt.

Auch die Finanzierung über Eigenkapital wird schwieriger. Die als südkoreanisches Gegenstück zu CoreWeave gehandelte Elice Group war fast 400-fach überzeichnet und setzte den Ausgabepreis am oberen Ende der Preisspanne an. Bei ihrem Börsendebüt am KOSDAQ verlor die Aktie anschließend mehr als 32 Prozent. Australiens Firmus Technologies legte seinen Börsengang innerhalb von drei Tagen auf Eis, und Microsofts Absage eines Rechenzentrumsprojekts in Großbritannien trübte die IPO-Pläne von Nscale. Nebius, das Invezz als von Nvidia unterstützt bezeichnet, hat gerade eine Kreditlinie von Citi über 3,5 Milliarden Dollar aufgenommen, die nach 364 Tagen fällig wird. Kurzfristiges Geld finanziert langfristige Vermögenswerte.

Nvidia steht auf beiden Seiten des Kredits

Darum geht es bei diesem Vorstoß. Nvidia verkauft die Chips, hat einige der Käufer unterstützt und will nun auch mitbestimmen, wie Kreditgeber die Sicherheiten bewerten. Jede finanzierte GPU bedeutet einen verbuchten Verkauf bei einem Unternehmen, das im zweiten Quartal einen Umsatz von 96,2 Milliarden Dollar meldete – ein Plus von 106 Prozent. Wenn die Gläubiger Huangs Argument zum Restwert akzeptieren, verlagert sich das Risiko dieses Kreislaufs von Nvidias Auftragsbüchern auf ihre Bilanzen. Gartner erwartet, dass bis 2030 bis zu 80 Prozent der Neocloud-Anbieter ihren unabhängigen Betrieb einstellen werden.

Die nächsten Bewährungsproben stehen kurz bevor: CoreWeaves Quartalsergebnisse im November, die Renditen seiner Anleihen und die Frage, ob irgendein Kreditgeber Huangs „Anlageklasse“ tatsächlich in Vertragsbedingungen festschreibt. Auf der GTC-Bühne lieferte Huang die Rechnung selbst: Eine KI-Fabrik mit einer Gigawatt Leistung kostet rund 50 Milliarden Dollar und könnte jährlich etwa 40 Milliarden Dollar einbringen. Eine Verzögerung um drei Monate koste demnach rund 10 Milliarden Dollar, sagte er – „das würde jeden nervös machen“.

Ein Kreditgeber liest diese Rechnung von der anderen Seite. Eine Verzögerung um drei Monate ist genau das Szenario, auf das sich ein Gläubiger einstellen muss. Und die Sicherheiten, die in dem dann ungenutzten Gebäude stehen, sind jene Vermögenswerte, deren Wert Huang sie nach seinen Worten beurteilen lassen möchte.

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