Aon kauft USI von KKR für 17 Milliarden Dollar — alles auf Kredit

Aon hat zugestimmt, USI Insurance Services von KKR für 17 Milliarden Dollar zu übernehmen – ein Deal, der den amerikanischen Gewerbeversicherungsmarkt mit einem Schlag neu formt. USI, der zehntgrößte US-Versicherungsmakler, bedient vor allem kleine und mittlere Unternehmen – rund 10.500 Mitarbeiter, 200 Niederlassungen landesweit und etwa 3 Milliarden Dollar Jahresumsatz, aufgebaut auf Sach-, Unfall-, Leistungs- und Altersvorsorgeversicherungen für Unternehmen, die für Privatpolicen zu groß, aber für die eigenen Risikoteams der Fortune 500 zu klein sind.

Für Aon setzt der Kauf einen gezielten Vorstoß fort, den sein Vorstandsvorsitzender Greg Case als „ein Segment mit über 40 Milliarden Dollar an US-Gewerbeversicherungsprämien – mehr als ein Drittel der landesweiten Gesamtprämien“ bezeichnet. Die Logik ist nicht kompliziert: Unternehmensriesen verhandeln hart und verteilen die Arbeit auf mehrere Makler; mittelständische Unternehmen verlassen sich stärker auf Beziehungen und wechseln seltener. Diese Kundenbindung ist den Preis wert, und Aon hat dafür nun schon zweimal in großem Stil bezahlt.

Für KKR ist der Zeitpunkt des Ausstiegs kalkuliert. Der Private-Equity-Konzern hat USI während seiner fast zehnjährigen Eigentümerschaft – seit der Übernahme von Onex Corporation im Jahr 2017 – zu einem der größten verbliebenen unabhängigen Makler aufgebaut, zusätzliches Kapital investiert und zugesehen, wie der Versicherungsprämienzyklus zu seinen Gunsten lief. Der 17-Milliarden-Dollar-Ausstieg entspricht einer Rendite von etwa dem Vierfachen der Anschaffungskosten – ein Ergebnis, das erklärt, warum Finanzinvestoren weiterhin um Maklervermögen zu zweistelligen EBITDA-Multiplikatoren konkurrieren, auch wenn der Pool verfügbarer Übernahmeziele schrumpft.

Was der Deal nicht löst, ist die Frage der Verschuldung. Aon finanziert den 17-Milliarden-Dollar-Kauf vollständig über neue Schulden und hat sein Aktienrückkaufprogramm für die Dauer des Schuldenabbaus ausgesetzt. Das Unternehmen prognostiziert annualisierte Synergien von 395 Millionen Dollar, sobald die Plattformen integriert sind – aber Integrationen dieser Größenordnung laufen selten nach Plan. Der Finanzvorstand Edmund Reese ist vor kurzem zurückgetreten und wird bis Mitte 2027 beratend zur Verfügung stehen – eine Lücke in der Finanzspitze genau in dem Moment, in dem sich eine große Schuldenlast auf der Bilanz niederlässt.

Die härtere Frage ist, was die Konsolidierung für Kunden bedeutet. Gallagher hat AssuredPartners für 13,45 Milliarden Dollar übernommen, Brown & Brown erwirbt Accession für 9,83 Milliarden Dollar – der Kreis der großen unabhängigen Makler für mittelständische Unternehmen schrumpft rasch. Wenn weniger Firmen um die Gewerbeversicherung eines Unternehmers konkurrieren, verringert sich entsprechend der Anreiz, über Preise und Konditionen zu verhandeln. Maklerkonsolidierung hat in der Vergangenheit bessere Technologie und breiteren Produktzugang hervorgebracht – aber ihre Erfolgsbilanz beim Prämienwettbewerb für mittelständische Kunden ist mehrdeutiger, als die Deal-Präsentationen vermuten lassen.

Die aufsichtsrechtliche Prüfung wird voraussichtlich im vierten Quartal dieses Jahres abgeschlossen sein, wenn die Transaktion vollzogen werden soll. Zu diesem Zeitpunkt wird USI-Chef Mike Sicard Präsident von Aon plc und globaler Leiter der neuen Middle-Market-Sparte – ein Titel, der genau das einfängt, was Aon gekauft hat: nicht nur einen Makler, sondern die Architektur eines Segments, das es besitzen will.

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