KKRs Fahrrad-Wette für 1,8 Mrd. Euro endet in Insolvenz – Raleigh und Babboe ohne Zukunft

Das Fahrrad sollte Private Equitys sauberster Post-Pandemie-Deal sein. Urbaner Mobilitätswandel, E-Bike-Adoptionskurven, die nur in eine Richtung zeigen, Regierungen, die Zweiräder als Klimapolitik subventionieren – auf dem Papier sah die Fahrradinfrastruktur wie eine irreversible kulturelle Wette aus. Vor vier Jahren platzierte KKR eine der größten solcher Wetten im europäischen Konsumgütersektor mit einem 1,8 Milliarden Euro schweren Take-Private der Accell Group, der niederländischen Holding hinter Raleigh, Babboe und einer Reihe weiterer Marken, die über europäische Städte und Radwege verteilt sind.

Diese Wette ist nun geplatzt. Accell gab bekannt, dass es Insolvenz angemeldet hat – der Höhepunkt vier schwieriger Jahre, die in dem Moment begannen, als die Tinte auf dem KKR-Deal trocknete. Die Ankündigung des Unternehmens bestätigt, was Branchenbeobachter durch aufeinanderfolgende Gewinnwarnungen und einen Markt, der sich gegen fast jede Annahme wandte, die in den ursprünglichen Übernahmepreis eingepreist war, verfolgt hatten.

Accell ist kein kleiner oder obskurer Betreiber. Die Marke Raleigh bringt britische Pendler seit 1887 auf Fahrräder. Die Babboe-Sparte baute eine der bekanntesten Lastenrad-Linien Europas auf – eine Kategorie, die darauf ausgelegt schien, die Nachfrage berufstätiger Eltern nach städtischer Logistik zu absorbieren, die zuvor dem Automobil gehörte. Zusammen repräsentieren diese Marken einen Teil des europäischen Alltagsverkehrs – nicht erstrebenswerte Leistungsausrüstung, sondern die Fahrradinfrastruktur, von der ganze Stadtviertel abhängen.

Das Scheitern verdeutlicht die unerbittliche Arithmetik eines Leveraged Buyouts, der auf eine Kategoriekorrektur traf. Der E-Bike-Markt, der während der COVID-Lockdowns explodierte, erlebte ab 2023 einen schweren Inventarüberhang, als Einzelhändler auf unverkauften Beständen saßen und die diskretionären Konsumausgaben in ganz Europa zurückgingen. Der Preisdruck im mittleren Marktsegment – in dem Accells Marken konkurrieren – wurde durch kostengünstigere Wettbewerber verstärkt, die in das E-Bike-Segment strömten. Ein hoch verschuldeter Eigentümer hatte wenig Spielraum, um mehrere Jahre mit Margenkompression zu verkraften.

Für Raleigh und Babboe eröffnet der Insolvenzantrag eine Phase der Unsicherheit, die ihre Kunden und Handelspartner direkt zu spüren bekommen. Vertriebskontinuität, Garantieverpflichtungen und Lieferantenbeziehungen sind von Unterbrechungen bedroht. Die Marken selbst könnten Käufer anziehen – etablierte Marken mit echter Verbraucherbekanntheit verschwinden selten vollständig –, aber dieser Prozess braucht Zeit, die angespannte Lieferketten nicht ohne weiteres aufbringen können.

Die tiefere Lehre betrifft die These des Private Equity von der Infrastruktur des täglichen Lebens. Fahrräder haben im Gegensatz zu Software physische Lieferketten, Working-Capital-Zyklen und Kategoriezyklen. Die Fahrradwelle war real. Die Frage, die KKRs Underwriter offenbar falsch eingeschätzt haben, war, ob ein 1,8-Milliarden-Multiple den Bruch überleben konnte.

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