OpenAI meldet 50 statt 70 Milliarden Dollar Umsatz, Chipaktien fallen um 3,4 Prozent

OpenAI hat Investoren mitgeteilt, dass der Umsatz mehr als ein Viertel unter der Zahl liegt, von der der Markt bislang ausgegangen war. Umsätze sind nicht verschwunden: Die Differenz ergibt sich daraus, wie sie verbucht werden. Das reichte dennoch aus, um Aktien von Chipfirmen wie Nvidia und SK hynix innerhalb einer Börsensitzung kräftig nach unten zu schicken, nachdem die Financial Times die Zahl gemeldet und CNBC sie bestätigt hatte.

Für alle, die nicht an OpenAI beteiligt sind – also fast alle –, ist diese Reaktion die eigentliche Nachricht. Die Rechenzentren, Stromverträge und Chipbestellungen hinter dem KI-Boom werden mit einer Handvoll Zahlen privater Unternehmen begründet. Diese Zahlen wirken sich direkt auf Aktien aus, die in Indexfonds und Altersvorsorgeportfolios stark vertreten sind. Wenn Nvidia, Broadcom, Micron und Oracle wegen einer einzigen Zahl gemeinsam nachgeben, spüren das auch Sparer mit einem schlichten Indexfonds.

OpenAI bezifferte seinen annualisierten Umsatz Ende September auf knapp 50 Milliarden Dollar. Berichte von einigen Wochen zuvor, die auf Informationen für Investoren beruhten, hatten ihn noch bei annähernd 70 Milliarden Dollar angesetzt. Nach der Korrektur verlor der Philadelphia Semiconductor Index 3,4 Prozent.

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Der annualisierte Umsatz ist eine Kennzahl für Start-ups: Der Umsatz eines Monats wird mit zwölf multipliziert. Wie eine mit der Angelegenheit vertraute, von CNBC zitierte Person erklärte, enthielt die höhere Zahl den Bruttoumsatz aus OpenAIs Partnerschaften – eine Anpassung, die Investoren wünschten, um die Werte mit denen von Anthropic vergleichen zu können. Anthropic verbucht den gesamten Betrag, den Kunden über Cloud-Plattformen wie Amazon Web Services und Google Cloud zahlen, und weist anschließend den Anteil des Anbieters als Kosten aus. OpenAI verbucht nur den eigenen Anteil an den Partnerumsätzen. Beide Methoden sind nach den geltenden Bilanzierungsregeln zulässig.

Die Verkäufe zogen sich durch die gesamte Lieferkette. Micron verlor 4,8 Prozent, Broadcom 4,4 Prozent, AMD 3,9 Prozent und Nvidia 2,9 Prozent. Oracle, dessen Cloud-Vertrag mit OpenAI Berichten zufolge ein Volumen von rund 300 Milliarden Dollar hat, gab um fast 6 Prozent nach. Außerhalb der USA fielen TSMC um 3 Prozent und SK hynix um 4,4 Prozent. Damit erreichte der Schock auch Sparer in Taiwan und Südkorea, deren heimische Märkte stark von diesen beiden Unternehmen geprägt sind. Der Nasdaq Composite verzeichnete seinen schlechtesten Börsentag seit Mitte August, wobei auch steigende Ölpreise und Renditen von US-Staatsanleihen belasteten.

Mehrere Analysten hielten die Marktreaktion für übertrieben. Gil Luria von D.A. Davidson sagte, die Verwirrung sei auf den Vergleich zweier Methoden zur Umsatzrealisierung zurückzuführen, nicht auf eine Verlangsamung des Geschäfts. Entscheidend sei die Dynamik des zugrunde liegenden Geschäfts, nicht die Schlagzeilenzahl. Dazu teilte OpenAI Investoren mit, dass die annualisierte Umsatzrate im dritten Quartal um 77 Prozent gestiegen sei; im Unternehmensgeschäft habe das Plus 107 Prozent betragen. Eine skeptische Lesart spricht allerdings ebenfalls gegen das Unternehmen. Eine annualisierte Umsatzrate ist eine Momentaufnahme der Dynamik, kein Geld auf dem Bankkonto. Außerdem blieb eine Investoren mitgeteilte Zahl wochenlang unkorrigiert in der Presse stehen. Käufer am öffentlichen Markt neigen dazu, die nächste Mitteilung nach so einem Vorfall mit einem Abschlag zu bewerten. OpenAI lehnte gegenüber der FT eine Stellungnahme ab.

Am wichtigsten ist die Differenz für diejenigen, die den Unternehmenswert gerade festlegen wollen. OpenAI verhandelt laut FT über eine Finanzierungsrunde, die das Unternehmen mit rund 1,4 Billionen Dollar bewerten würde. Bei einem annualisierten Umsatz von 50 Milliarden Dollar entspräche das etwa dem 28-Fachen des Umsatzes; bei 70 Milliarden sah es eher nach dem 20-Fachen aus. Auch die Zulieferer tragen ein entsprechendes Risiko. Broadcom, das laut Wall Street Journal mehr als 50 Milliarden Dollar an Finanzierungen für die gemeinsam mit OpenAI entwickelten Spezialchips arrangiert, setzt darauf, welche der beiden Zahlen sich als belastbar erweist.

OpenAI reichte im Juni vertraulich Unterlagen für einen Börsengang ein, hat diesen seither jedoch aufgeschoben. Vorstandschef Sam Altman hat einen Börsengang in diesem Jahr ausgeschlossen. Anthropic dürfte im November an die Börse gehen; die nächste Zinsentscheidung der Federal Reserve folgt am 28. Oktober.

Wenn Anthropic seine Unterlagen einreicht, wird die Bruttoumsatz-Zeile, mit der Investoren OpenAIs Zahl höher angesetzt hatten, erstmals von einem Wirtschaftsprüfer geprüft. Dann wird sich zeigen, nach welcher Zählweise der KI-Handel die Zahlen die ganze Zeit bewertet hat.

Schlagwörter: OpenAI, Anthropic, nvidia, KI-Infrastruktur, Halbleiter, Broadcom

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