Oracles 165-Milliarden-Wette auf Stargate scheitert an einem Gasleitungspermit

Die größte Wette auf KI-Infrastruktur in der Unternehmensgeschichte stößt auf ein Genehmigungsproblem.

Oracle hat Blue Owl Capital eine Force-Majeure-Mitteilung geschickt. Blue Owl entwickelt Project Jupiter, den 2,45-Gigawatt-Campus für Stargate-Rechenzentren in New Mexico. Das Vorhaben wurde gemeinsam mit OpenAI und SoftBank als Herzstück der heimischen KI-Offensive der Trump-Regierung angekündigt. Die Rechtsklausel greift, wenn unkontrollierbare Ereignisse eine Partei daran hindern, ihre vertraglichen Pflichten zu erfüllen. Sollte die Anlage nicht wie geplant 2028 in Betrieb gehen, könnte Oracle damit Zahlungen an Blue Owl aufschieben.

Die Erdgas-Pipeline von Energy Transfer, die den Campus versorgen soll, hat von den Behörden des Bundesstaats New Mexico bereits mehrfach keine Genehmigung erhalten und liegt hinter dem Zeitplan zurück. Für das Bloom-Energy-Brennstoffzellensystem, das nach einer früheren Einwandrunde die ursprünglich vorgesehenen Gasturbinen ersetzte, steht eine separate Frist für eine Luftreinhaltegenehmigung an. Beide Probleme könnten den geplanten Start im Jahr 2028 gefährden. Mit seiner Mitteilung räumt Oracle nun formell ein, dass dieses Szenario tatsächlich eintreten kann.

Oracles öffentliche Aussagen und seine vertraglichen Schritte erzählen zwei verschiedene Geschichten. Das Unternehmen beharrte darauf, dass „Project Jupiter weiterhin im vorgesehenen Zeitplan liegt“ – und berief sich zugleich auf den rechtlichen Schutz, den es bräuchte, falls dieser Zeitplan nicht eingehalten wird. Blue Owl entgegnete, die Mitteilung „ändere nichts an den finanziellen Verpflichtungen für dieses mehrjährige Projekt“. Zusammengenommen beschreiben die beiden Aussagen einen Streit darüber, wer das Risiko trägt, und keine gemeinsame Einschätzung der Projektbereitschaft.

Das Ausmaß dessen, worum es bei diesem Streit geht, ist alles andere als abstrakt. Oracle nahm im vergangenen Geschäftsjahr 43 Milliarden Dollar an Schulden und fünf Milliarden Dollar an Eigenkapital auf, um seinen KI-Ausbau zu finanzieren. Am Ende stand ein negativer freier Cashflow von 23,7 Milliarden Dollar. Die rund 18 Milliarden Dollar an Leveraged Loans, die Santander, Jefferies und andere Banken zur Finanzierung von Project Jupiter syndiziert haben, werden inzwischen zu 89 bis 91 Cent je Dollar gehandelt – ein Signal dafür, dass der Markt diese Schulden nicht länger als risikofrei einstuft.

Für Unternehmen, die darauf warten, dass Oracles KI-Cloud ausgebaut wird, hat die Verzögerung konkrete Folgen. Project Jupiter sollte einen erheblichen Teil des Wachstums von Oracles Rechenzentren abdecken – jene Kapazitäten, auf die Unternehmenskunden gesetzt hatten, die KI-Anwendungen in Oracles Cloud entwickeln. Wird der Start 2028 verfehlt, stehen diese Kapazitäten erst später zur Verfügung. Das wäre ein Problem in einem Markt, in dem die Verfügbarkeit von Rechenleistung für KI bereits der entscheidende Engpass ist.

Oracle zieht sich nicht zurück – Force Majeure ist ein Zahlungsmechanismus, kein Ausstieg. Der Preis von 165 Milliarden Dollar für Stargate setzte jedoch von Anfang an voraus, dass Standorte wie Jupiter in großem Maßstab ans Netz gehen. Nun, da der Vorzeigestandort feststeckt, stellt sich die Frage, ob der übrige Ausbau der KI-Infrastruktur realistisch bewertet ist – von Oracle, seinen Kreditgebern und den Aktienmärkten, die Unternehmen seit zwei Jahren dafür belohnen, sich auf die größten Summen festzulegen.

Die nächsten entscheidenden Termine: Am 23. November steht die Entscheidung über die Luftreinhaltegenehmigung für das Bloom-Energy-Brennstoffzellensystem an. Bei Oracles Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des zweiten Quartals im Geschäftsjahr 2027 werden Analysten auf einem konkreten Update zu Kosten und Zeitplan von Project Jupiter bestehen. Und für die Pipeline von Energy Transfer ist die Inbetriebnahme nun frühestens für Februar 2027 vorgesehen – sieben Monate später, als es der Zeitplan für die Stromversorgung des Campus erforderte.

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