Goldman stützte Sheins Börsengang mit 220 Millionen Dollar, die Aktie fiel trotzdem um 38 %

Ein Jahrzehnt lang verkaufte Shein ein einfaches Versprechen: ein Kleid, das weniger kostet als ein Mittagessen und innerhalb weniger Tage nach Hause geliefert wird. Im ersten Monat als börsennotiertes Unternehmen musste sich ein anderes Versprechen bewähren – das einer Investmentbank, die ein Unternehmen an die Börse bringt. Sinkt der Aktienkurs in den ersten Wochen, springt die federführende Bank ein und kauft Aktien. Goldman Sachs hielt dieses Versprechen gegenüber Shein bis zur letzten Aktie, die das Institut kaufen durfte. Als die Käufe endeten, fiel der Kurs weiter.

Goldmans Händler setzten mit diesen Käufen nicht auf die Zukunft der Fast Fashion. Sie waren Teil eines bei großen Aktienplatzierungen üblichen Sicherheitsmechanismus namens Kursstabilisierung – und aus einer neuen Mitteilung geht hervor, dass die Bank bei Shein den gesamten Spielraum ausschöpfte. Dieses Detail macht aus einer trockenen Börsenmitteilung ein Urteil über einen Börsengang, auf den Anleger jahrelang gewartet hatten.

Als Shein seine Aktien in Hongkong für jeweils 48,56 HK$ verkaufte, gaben die Banken mehr Aktien aus, als es der angekündigte Umfang des Deals vorsah. Die zusätzlichen Aktien deckten sie mit von Apex Sight Holdings geliehenen Papieren ab. Damit hatte Goldman als Stabilisierungsmanager Aktien zurückzugeben und zwei Möglichkeiten, sie zu beschaffen. War die Nachfrage groß, konnte die Bank Shein neue Aktien zum Angebotspreis abkaufen. Gab der Kurs nach, konnte sie die Aktien am offenen Markt erwerben und so den Kurs stützen. Das Geld für diese Käufe stammte aus dem Verkauf der geliehenen Aktien an die IPO-Anleger – es handelte sich also um einen Mechanismus, nicht um eine Wette.

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Aus Sheins Mitteilung an die Hongkonger Börse geht hervor, dass Goldman durchgehend den zweiten Weg einschlug. Die Tochtergesellschaft der Bank kaufte sämtliche 41.998.500 geliehenen Aktien am Markt zurück – zu Preisen zwischen 35,90 und 48,56 HK$. Die Option, Shein neue Aktien abzukaufen, verfiel ungenutzt, als die Stabilisierungsphase am 26. September endete. Die Financial Times bezifferte den Gesamtbetrag auf rund 220 Millionen Dollar. Dass eine Option verfällt, ist ein stilles, aber aussagekräftiges Signal: Banken üben sie nur aus, wenn eine Aktie über ihrem Angebotspreis notiert. Der niedrigste von Goldman gezahlte Preis lag mehr als ein Viertel unter dem Betrag, den die Anleger am ersten Handelstag bezahlt hatten.

Die Stützung endete zwei Tage vor Sheins ersten Geschäftszahlen als börsennotiertes Unternehmen. Der Umsatz stieg im ersten Halbjahr 2026 um 1 Prozent auf 20,13 Milliarden Dollar, während das Betriebsergebnis um rund 53 Prozent zurückging und der bereinigte Nettogewinn um 55,6 Prozent auf 499 Millionen Dollar sank. Im zweiten Quartal fiel die Entwicklung noch schlechter aus: Der bereinigte Gewinn brach um 67 Prozent auf 228 Millionen Dollar ein, die Marge sank damit von 6,2 Prozent im Vorjahreszeitraum auf 2,1 Prozent. Am folgenden Tag verlor die Aktie zeitweise 14 Prozent – der stärkste Rückgang seit dem Börsendebüt. Laut FT liegt sie inzwischen 38 Prozent unter dem Ausgabepreis.

Die Gründe reichen weit über ein einzelnes Unternehmen hinaus. Shein verwies auf höhere Frachtkosten infolge gestiegener Ölpreise und auf das langsamere Wachstum im Kerngeschäft mit dem Einzelhandel. Im Juli beendete die Europäische Union die Zollbefreiung, dank der günstige Pakete einzeln und ohne Abgaben über die EU-Grenzen gelangten – auf dieser Regel beruhte eine ganze Generation von Bestellungen bei Shein und Temu. In den USA zeigen Kartendaten von Bloomberg Second Measure, dass Sheins Umsatz in den drei Monaten bis August um mehr als 10 Prozent zurückging. Analysten von Jefferies schrieben, der Gewinn im zweiten Quartal habe „die Konsensschätzung wahrscheinlich deutlich verfehlt“ und die Prognosen für dieses und das kommende Jahr könnten zu optimistisch sein. Konzernchef Sky Xu sagte, angesichts der höheren Inflation würden Käufer immer wählerischer bei ihren Einkäufen.

Schon der Börsengang selbst war ein Rückzieher. Private Investoren bewerteten Shein 2022 mit rund 100 Milliarden Dollar, in einer späteren Finanzierungsrunde waren es etwa 66 Milliarden. Nachdem Pläne für einen Börsengang in New York und anschließend in London ins Stocken geraten waren, nahm das Unternehmen in Hongkong rund 13,6 Milliarden HK$ ein. Die Bewertung lag dabei bei etwa 26,5 Milliarden Dollar. Bis zum Tag nach der Veröffentlichung der Geschäftszahlen waren laut Bloomberg rund 10 Milliarden Dollar dieses Börsenwerts verschwunden. Für Goldman ist der Vorfall nur eine Randnotiz: Im Juli meldete dieselbe Bank, vor allem dank des rekordverdächtigen SpaceX-Börsengangs, das beste Quartal ihrer 157-jährigen Geschichte.

Einen Monat lang war der zuverlässigste Käufer von Shein-Aktien die Bank, die sie zuvor verkauft hatte. Dieser Käufer hat den Markt verlassen. Der Kurs liegt nun in den Händen von Anlegern, die sich die Halbjahreszahlen angesehen haben.

Schlagwörter: Goldman Sachs, IPO, fast fashion, Hong Kong Stock Exchange, Shein, Sky Xu

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