Juli-PCE bei 3,7 %: Warsh kommt ohne Spielraum für Zinssenkungen nach Jackson Hole

Das von der Federal Reserve bevorzugte Inflationsmaß wollte sich im Juli nicht kooperativ zeigen. Der PCE (Personal Consumption Expenditures) – die persönlichen Konsumausgaben – lag im Jahresvergleich bei 3,7 Prozent, einen Tick über der Prognose von 3,6 Prozent. Der Kern-PCE, der Nahrungsmittel und Energie herausrechnet und für die Fed-Entscheidungsträger wichtiger ist, verharrte exakt auf dem Niveau der beiden Vormonate: 3,3 Prozent. Die Daten ließen keinerlei Abkühlung erkennen, die der Markt für eine Zinssenkung im September benötigt hätte.

Die Konsequenzen für die meisten Haushalte sind konkret. Die US-Hypothekenzinsen, die sich an den Renditen von Staatsanleihen und den Erwartungen an die Fed-Politik orientieren, bewegen sich nahe 6,75 Prozent. Für jeden, der ein Haus kaufen oder zu einer niedrigeren Rate umfinanzieren möchte, ist jeder Monat, in dem die Fed nicht handelt, ein weiterer Monat, in dem die Rechnung nicht aufgeht. Mieter sind mit zeitlicher Verzögerung demselben Dynamik ausgesetzt: Vermieter, die auslaufende Kredite refinanzieren, geben die gestiegenen Finanzierungskosten weiter und belasten so das Budget von Menschen, die nie einen Kredit aufgenommen haben.

Die Daten trafen am Vorabend des jährlichen Jackson-Hole-Symposiums der Federal Reserve in Wyoming ein, wo Fed-Chef Kevin Warsh am Freitag die Grundsatzrede hält. Warsh hat die Fed im Mai übernommen und agiert seit seinem ersten Tag anders als seine Vorgänger: keine Vorabsteuerung der Erwartungen, keine Signale vor den Ausschusssitzungen, kein Fedspeak, das die Markterwartungen im Voraus managen soll. Das macht seine Rede am Freitag zur informativsten Jackson-Hole-Rede seit Jahren – das einzige echte Zinssignal, das der Markt vor der FOMC-Sitzung am 16./17. September erhält.

Die Terminmärkte bewerteten sofort um. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed ihren Leitzins bis September in der Spanne von 3,50 bis 3,75 Prozent hält, sprang laut dem Zinsbeobachtungstool der CME Group innerhalb einer Handelssitzung von 52 auf 64 Prozent. Die Erwartungen einer Zinserhöhung, die monatelang geruht hatten, begannen wieder eingepreist zu werden. Die Renditen von Staatsanleihen stiegen; zinsempfindliche Sektoren des Aktienmarktes gaben nach.

Die Gegenthese verdient es, vorgebracht zu werden. Der Kern-PCE – die Kennzahl, von der die meisten Fed-Vertreter sagen, dass sie tatsächlich die Politik bestimmt – entsprach exakt den Erwartungen. Die Konsumausgaben stiegen im Juli um 0,2 Prozent, die persönlichen Einkommen um 0,4 Prozent. Die Wirtschaft schrumpft nicht, und der Arbeitsmarkt, wenn auch schwächer als vor einem Jahr, ist nicht zusammengebrochen. Die Juli-Daten machen eine Zinssenkung im September unwahrscheinlich. Sie machen eine Erhöhung nicht unvermeidlich. Die Distanz zwischen ‚festgefahren‘ und ‚wieder anziehend‘ wird der August-Arbeitsmarktbericht und der August-VPI teilweise auflösen.

Die Asymmetrie der Fed-Position trifft ungleich. Besitzer von Hypotheken mit Festzins sind weitgehend geschützt. Kreditnehmer mit variablem Zinssatz, Kreditkarteninhaber und Unternehmen mit variabel verzinslichen Schulden tragen weiterhin die Kosten jedes Monats ohne Lockerung. Für Arbeitnehmer ist dieselbe PCE-Quote, die die Fed frustriert, auch der Grund, warum die Reallöhne trotz einer historisch niedrigen Arbeitslosenquote nur bescheiden gestiegen sind – die Gesamtzahl verbirgt eine Verteilung, die einige Haushalte direkt trifft und andere als stille Stagnation.

Bis zur FOMC-Entscheidung am 16./17. September kommen zwei weitere Datenveröffentlichungen: der August-Arbeitsmarktbericht und der August-VPI, beide noch vor der Sitzung des Ausschusses.

Wenn der Kern-PCE im September immer noch bei 3,3 Prozent liegt, steht Warsh nicht vor der Frage, ob er senken soll. Sondern ob 3,5 Prozent hoch genug sind.

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