Warsh hält die Fed-Zinsen — drei Dissidenten setzen September als Deadline

Die Federal Reserve beließ ihren Leitzins in einer Spanne von 3,50 bis 3,75 Prozent, doch die Abstimmung, die diese Woche die Entscheidung prägt, ist nicht die der neun Mitglieder, die die Zinsen hielten. Es sind die drei, die das nicht taten. Beth Hammack von der Cleveland Fed, Neel Kashkari von Minneapolis und Lorie Logan von Dallas stimmten jeweils für eine sofortige Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt. Es war das erste Mal seit September 2016, dass drei geldpolitische Entscheidungsträger bei einer FOMC-Sitzung in eine einheitliche Richtung abwichen.

Für den Anleihemarkt waren die abweichenden Stimmen ein Urteil. Die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen stieg auf 5,21 Prozent – den höchsten Stand seit 2007 – und die Terminmärkte bewerteten neu und verlagerten die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September auf rund 80 Prozent. Das Halten ist die aktuelle Politik. Der Markt hat bereits entschieden, dass sie vorübergehend ist.

Notenbankchef Kevin Warsh, der Anfang dieses Jahres im Zuge der Neugestaltung der Fed-Führung durch die Trump-Administration von Jerome Powell übernommen hatte, ging auf die abweichenden Stimmen in einer ungewöhnlich offenen Pressekonferenz ein. „Ich habe um einen guten Familienstreit gebeten, und ich habe einen bekommen“, sagte er und stellte die interne Meinungsverschiedenheit als produktive Debatte dar, nicht als Bruch. Er bezog auch eine härtere Position zur über dem Ziel liegenden Inflation: „Es gibt kein weiches implizites Ziel. Nicht unter der Aufsicht dieses Komitees. Es gibt nur ein Ziel, und das sind 2 %.“

Der Inflationskontext macht Geduld schwer zu ertragen. Der Kern-PCE – das bevorzugte Inflationsmaß der Fed – erreichte im Mai 3,4 Prozent, ein Anstieg von 3,0 Prozent Ende letzten Jahres, angetrieben vor allem durch gestiegene Energiekosten, nachdem Rohöl im Frühjahr auf über 100 Dollar pro Barrel gestiegen war. Warsh wies auf höhere marktbasierte Zinssätze als bereits laufende Straffung hin und argumentierte, dass sie die Dringlichkeit eines formellen Schrittes verringerten. Es ist eine vernünftige Lesart einer komplizierten Situation. Es ist auch eine, die stark davon abhängt, dass die Ölpreise bleiben, wo sie sind.

Eine Zinserhöhung im September würde sich auf die Haushaltsbilanzen auswirken, wie es ein Renditeanstieg nicht tut. Kreditkarten mit variablem Zinssatz, Eigenheimkreditlinien und Hypotheken mit variablem Zinssatz – alle an den kurzfristigen Zinssatz gebunden, den die Fed kontrolliert – würden nach oben angepasst. In einem Immobilienmarkt, in dem die Neuanträge auf Hypotheken seit drei aufeinanderfolgenden Quartalen zurückgegangen sind, würde ein zusätzlicher Viertelprozentpunkt Basispunkte zu einem Finanzierungsumfeld hinzufügen, das bereits Millionen von Erstkäufern aus dem Markt gedrängt hat.

Drei abweichende Stimmen garantieren nicht das Ergebnis, das sie signalisieren. Warsh führt eine Koalition, und die Formulierung der Erklärung bewahrte ihm Spielraum, im September erneut die Zinsen zu halten, wenn die Daten mitspielen. Er nutzte die abweichenden Stimmen als Zeichen für interne Gesundheit, nicht für internen Druck. Ob dieser Rahmen den August übersteht, hängt von einem einzigen Datenpunkt ab: Die Veröffentlichung des Juli-Verbraucherpreisindex (CPI) am 12. August ist die folgenreichste Meldung vor der Sitzung im September, die am 17. September stattfindet. Wenn die energiegetriebene Inflation nicht nachlässt, werden die drei abweichenden Stimmen zu einer Untergrenze, nicht zu einer Obergrenze.

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