CoreWeave hat 104 Milliarden in Aufträgen und zahlt 640 Millionen Zinsen pro Quartal

Das KI-Rechenzentrumsgeschäft von CoreWeave erwirtschaftete im vergangenen Quartal einen Umsatz von 2,58 Milliarden Dollar – ein Sprung von 112 Prozent gegenüber dem Vorjahr – und sicherte sich vertraglich 104 Milliarden Dollar an künftigen Aufträgen von KI-Laboren, die ihre eigene Infrastruktur nicht schnell genug aufbauen können. Die Zahlen verraten einiges über den Zustand der KI-Nachfrage. Die Bilanz des Unternehmens erzählt eine kompliziertere Geschichte.

Die Kunden sind keine vagen Spekulationsobjekte. Meta, das eines der weltweit am intensivsten genutzten KI-Systeme betreibt, hat sich bis 2032 zu Zahlungen in Höhe von 21 Milliarden Dollar an CoreWeave verpflichtet – hinzu kommt eine frühere Zusage über 14 Milliarden Dollar, was die kombinierte Summe auf 35 Milliarden Dollar von einem einzigen Kunden bringt. Anthropic, die Entwickler von Claude, unterzeichnete einen separaten mehrjährigen Computing-Vertrag. Die quantitative Trading-Firma Jane Street steuerte sechs Milliarden Dollar bei. Der gesamte Auftragsbestand von 104 Milliarden Dollar – der nicht die 25 Milliarden Dollar an neuen Verpflichtungen umfasst, die nach Quartalsende unterzeichnet wurden – ist keine spekulative Pipeline. Es sind vertraglich gebuchte Erlöse. Jede Claude-Anfrage, jede Meta-KI-Antwort, jeder Modell-Trainingsdurchlauf läuft inzwischen über Hardware, die CoreWeave gebaut hat – und die das Unternehmen mit geliehenem Geld bezahlt.

Die zugrundeliegende Ökonomie ist ungewöhnlich. Auf bereinigter operativer Basis erzielt CoreWeave eine EBITDA-Marge von 59 Prozent – ein Niveau, das die meisten Software-Unternehmen für außergewöhnlich halten würden und das die meisten Hardware-Infrastruktur-Unternehmen nicht erreichen können. Doch um die physischen Cluster aufzubauen, die diese Margen erwirtschaften, hat sich das Unternehmen in einem Umfang verschuldet, das nun jedes Vierteljahr Zinszahlungen von 640 Millionen Dollar kostet. Für das dritte Quartal wird diese Summe voraussichtlich auf 860 bis 940 Millionen Dollar steigen. Im Gesamtjahr wird CoreWeave zwischen 35 und 39 Milliarden Dollar an Investitionen ausgeben, der Großteil davon fremdfinanziert.

CEO Mike Intrator verwies auf die Dynamik im Bereich Managed Inference – einem neueren Service, der KI-Entwicklern ermöglicht, Modelle auf der Hardware von CoreWeave zu betreiben, ohne die Infrastruktur selbst verwalten zu müssen. Dieses Segment wuchs seit dem Start von einer Million auf 100 Millionen Dollar an jährlich wiederkehrenden Umsätzen, mit einem Ziel von 250 Millionen Dollar bis zum Jahresende. Neue Verträge, so Intrator, würden zu Deckungsbeiträgen abgeschlossen, die fünf bis zehn Prozentpunkte über denen der vergangenen Quartale lägen – angetrieben von einer Nachfrage, die schneller wachse als CoreWeaves Fähigkeit, entsprechende Kapazitäten aufzubauen.

Die Spannung in den Ergebnissen ist arithmetischer Natur. Der bereinigte operative Gewinn für das Gesamtjahr wird auf 960 Millionen bis 1,15 Milliarden Dollar prognostiziert. Der Zinsaufwand für das Gesamtjahr, hochgerechnet aus dem Ergebnis des zweiten Quartals und der Prognose für das dritte Quartal, dürfte bei etwa 3,5 Milliarden Dollar liegen. Das Unternehmen verdient operativ gutes Geld; es verliert Geld, sobald seine Kreditgeber bedient werden. Ob sich das ändert, hängt davon ab, ob die KI-Nachfrage schneller wächst als der Schuldenberg. Kritiker und Leerverkäufer konzentrieren sich seit dem Börsengang von CoreWeave auf diese Lücke: Bei der aktuellen Entwicklung bräuchte das Unternehmen mehrere weitere Jahre mit 112-prozentigem Umsatzwachstum, bevor die Zinszahlungen aufhören, die Verluste zu dominieren.

Für die Beschäftigten und Gemeinden, in denen die 51 Rechenzentren von CoreWeave betrieben werden – die in den gesamten Vereinigten Staaten 1,5 Gigawatt Strom verbrauchen, mit einer vertraglich gesicherten Kapazität von 4,2 Gigawatt und einem erklärten Ziel von 8 Gigawatt bis 2030 – ist die Haltbarkeit des Geschäftsmodells keine abstrakte Größe. Rechenzentren sind gebundenes Kapital. Sollte die KI-Nachfrage nachlassen, ziehen diese Gebäude nicht weg.

CoreWeave wird die Ergebnisse des dritten Quartals im November vorlegen. Bis dahin dürften allein die Zinskosten für das Quartal zwischen 860 und 940 Millionen Dollar liegen – mehr als der prognostizierte bereinigte operative Gewinn des Unternehmens für das gesamte erste Halbjahr.

Schlagwörter: Anthropic, meta, KI-Infrastruktur, Cloud-Computing, CoreWeave, CRWV