US-Anleiherendite bei 5,11% — höchster Stand seit 2007 — treibt Hypothekenzinsen auf 7,5%

Am US-Anleihemarkt hat sich etwas verändert – und das werden die Hypothekenanträge zu spüren bekommen, noch bevor die Unternehmensbilanzen davon erzählen. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen sprang um 15 Basispunkte auf 5,11 Prozent und damit auf den höchsten Stand seit 2007. Auslöser war eine unerwartete Entwicklung in der US-Wirtschaft: Die Geschäftstätigkeit wuchs so schnell wie seit mehr als fünf Jahren nicht mehr. Dahinter steckte keine Angst, sondern eine Neubewertung.

Diese Neubewertung betrifft die US-Notenbank Federal Reserve. Als die Fed ihren Leitzins auf 3,75 bis 4 Prozent anhob – erstmals seit geraumer Zeit und auch getrieben von Ölpreisen, die die Marke von 103 Dollar pro Barrel überschritten hatten –, gingen die Märkte davon aus, dass sich der Zinserhöhungszyklus einer langsamen Schlussphase näherte. Die jüngsten PMI-Daten zeigen jedoch, dass die Wirtschaft dieser Annahme nicht folgt. Sowohl der Dienstleistungssektor als auch die Industrie entwickelten sich dynamischer als erwartet. Der Anleihemarkt reagierte darauf mit höheren langfristigen Zinsen – auf Niveaus, die die meisten Hypothekennehmer zuletzt erlebt hatten, als die Preise deutlich niedriger lagen.

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen ist keine abstrakte Kennzahl. Sie bildet die Grundlage für die Preisgestaltung 30-jähriger Festhypotheken; die Kreditgeber schlagen einen Aufschlag auf, der in den vergangenen Monaten im Schnitt bei rund 175 Basispunkten lag. Bei den aktuellen Renditen ergibt diese Rechnung für eine durchschnittliche 30-jährige Hypothek einen Zinssatz von mindestens 7 Prozent, und einige Kreditgeber sind bereits darüber hinausgegangen. Bei einem Kredit über 500.000 Dollar macht der Unterschied zwischen 6,5 und 7 Prozent rund 165 Dollar im Monat aus – zunächst kein großer Betrag, doch er summiert sich in einem Immobilienmarkt, in dem Angebot und verfügbare Objekte ohnehin knapp sind.

Der Druck reicht über den Wohnungsmarkt hinaus. Autokredite, Kreditlinien für kleine Unternehmen und variabel verzinste gewerbliche Schulden werden alle an derselben Referenzgröße neu ausgerichtet. Unternehmen, die ihre variabel verzinsten Verbindlichkeiten seit der Wiederaufnahme der Zinserhöhungen in diesem Jahr immer wieder verlängert haben, sehen sich mit Refinanzierungsfenstern konfrontiert, die sich seit Monaten schließen. Am stärksten trifft es Firmen, die keinen Zugang zu festverzinslichen Investment-Grade-Märkten haben und einen weiteren Anstieg der Kreditkosten nicht verkraften können.

Das Argument dagegen, die Entwicklung als strukturellen Bruch zu deuten, lautet: Die Daten, die die Renditen nach oben getrieben haben, zeugen von wirtschaftlicher Stärke, nicht von Schwäche. Auf dem US-Wohnungsmarkt waren Hypothekenzinsen von 7 und 8 Prozent während des größten Teils der zwei Jahrzehnte vor der Finanzkrise von 2008 üblich. Eine ganze Generation von Kaufinteressenten ist inzwischen so weit von den damaligen Ausgangswerten entfernt, dass 7 Prozent heute ungewöhnlich wirken – obwohl sie historisch betrachtet keineswegs außergewöhnlich sind. Hinzu kommt der Ölpreis. Sollten die Rohölpreise wieder nachgeben – wie es vergangene Woche nach diplomatischen Signalen aus der Golfregion kurzzeitig der Fall war –, lassen in der Regel auch die Inflationssorgen nach, und die Anleiherenditen folgen häufig.

Für Anleger, die Kapital einsetzen können, bietet eine Rendite von 5,11 Prozent bei zehnjährigen US-Staatsanleihen die beste länger anhaltende Verzinsung staatlich garantierter Papiere seit der Zeit vor der Finanzkrise. Sechsmonatige Treasury Bills werfen mehr als 5 Prozent ab. Die Nettoneuemissionen wurden problemlos aufgenommen – ein Hinweis auf eine echte Umschichtung aus Aktien in festverzinsliche Anlagen. Solche Verschiebungen halten tendenziell an, sobald die Renditen jene Niveaus überschreiten, ab denen große institutionelle Anleger Anleihen als glaubwürdige Alternative zu Aktien betrachten.

Die nächste Sitzung der Federal Reserve findet Ende Oktober statt. An den Märkten wird die Wahrscheinlichkeit einer zweiten Zinserhöhung vor Jahresende inzwischen mit 66 Prozent bewertet, nach 55 Prozent zu Wochenbeginn. Der Anleihemarkt hat seine Wette am Mittwoch platziert. Der Arbeitsmarktbericht für September und der nächste Wert für die Kerninflation nach dem PCE-Index – beide werden noch vor der Oktobersitzung veröffentlicht – werden zeigen, ob die Einschätzung richtig war.

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